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限委外、控货基 证监会严防公募基金流动性风险

2017年04月01日 09:23 来源于 财新网
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“双十”规则调整为流通股15%的新规,制定新规应对公募基金流动性缺失、集中赎回;委外基金要求基金公司发起参与,用资本约束规模,控制规模无序增长
证监会3月31日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》,总结股灾经验教训,针对当前行业发展现状与突出问题,以加强公募基金流动性风险管控为核心,对现有开放式基金的监管规则进行了全面的梳理修订,征求意见截止日为2017年4月16日。东方IC

  【财新网】(记者 岳跃)调整公募基金持股比例基准、收紧委外基金、应对巨额赎回、控制货币基金无序增长……市场传闻已久的公募基金监管新规终于开始征求意见,证监会3月31日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》(下称《规定》),总结股灾经验教训,针对当前行业发展现状与突出问题,以加强公募基金流动性风险管控为核心,对现有开放式基金的监管规则进行了全面的梳理修订,征求意见截止日为2017年4月16日。

  双十规则调整为流通股15%

  《规定》对同一管理人管理的全部公募基金持有单一上市公司流通股的比例,作出15%的上限要求。而此前,公募基金投资的“双十比例”以上市公司总股本为控制基准。

  证监会表示,虽然现有“双十比例”规定借鉴两人成熟市场做法,但在当前我国发行制度下,由于主要股东限售原因导致大量上市公司的总股本与流通股本差异较大,从避免基金过度集中持有流通个股引致流动性隐患角度看,需结合我国国情补充相应投资限制。

  此外,《规定》还对同一管理人管理的全部投资组合(含公募基金和专户等组合)持有一家上市公司流通股做出30%的上限规定。控制基金管理人全部组合的流动性风险,防范管理人利用持股优势实施市场操纵等违法违规行为。

  不过,《规定》同时指出,完全按照有关指数的构成比例进行证券投资以及中国证监会认定的特殊投资组合可以不受前述比例限制。

  针对定增类基金,《规定》提出持有受限资产上限为15%。2015年股市异动期间,部分开放式基金由于一定比例参与投资上市公司定增等流通受限股票,导致流动性压力较大。

  出现上述市场情况的历史原因是,传统的开放式基金主要投资于上市交易的股票、债券等流动性较好的资产,法规未对开放式基金持有的流动性受限资产做出比例限定。随着市场发展,公募基金投资范围略有拓展,部分流动性受限资产纳入投资范围。

  对此,《规定》借鉴了境外监管规则,拟对开放式基金主动投资持有的流动性受限资产比例作出15%的比例限制。另外,对于目前法规要求的开放式基金至少持有5%现金类资产比例的计算指标,进一步严格框定计算标准。

  委外定制类基金受限

  《规定》要求,基金管理人拟新设单一投资者占比达到或超过基金资产净值50%的基金,需满足以下规范:一是公司自有资金、股东资金认购产品不少于1000万,将产品设立间接与公司资本挂钩,限制随意无序发行;二是非货币产品的运作方式限定为封闭式或者定期封闭(封闭周期不低于3个月),限制委外资金快进快出、同向操作对基金流动性的冲击;三是新设产品在披露文件中明示类别,不向个人投资者公开发售,避免不公平对待个人投资者。

  北京一家公募基金的销售总监此前对财新记者表示,“基金公司做发起人是要出钱的,1000万都是真金白银,这条主要是在倒逼基金公司控制定制基金的规模,不能再像以前那样随便发。”

  “这些规定主要是针对委外定制类基金。之前都是开放式的,可以随时申购赎回,现在考虑封闭运作就是为防止流动性风险。尤其是去年底爆发的货币基金风波,定制基金有扰乱市场之嫌。”一家大型公募基金公司的风控人士此前对财新记者表示。

  该述风控人士还表示,和散户为主的公募基金不同,定制基金的稳定性很差,集中赎回是个风险点,市场的波动会很剧烈,“封闭式运作后,定制基金快到开放的时候,基金公司会和银行沟通情况,如果客户要赎回,基金公司提前一个月准备流动性,这就不会对市场造成较大波动。”

  此外,《规定》允许存量基金通过变更注册方式调整,否则,应遵循以下要求:一是审慎评估大额申购对基金持有集中度的影响,避免单一投资者集中度达到或者超过50%;二是为保障其他投资者的知情权,要求在基金定期报告中披露单一持有人占比超过20%的情况。

  由于定制基金规模一般较大,可有效提升管理规模,基金公司乐于为机构量身定做。银行之所以青睐定制基金,主要是出于避税的考虑。前述风控认识告诉财新记者,以一家银行50亿元、5%收益的债券投资需求为例,定制债券型公募基金,可以节省所得税6250万元、增值税1500万元。

  应对巨额赎回

  《规定》指出,在申购端,要求管理人合理控制投资者集中度,审慎确认大额申购申请,避免申购套利;在赎回端,要求管理人加强对巨额赎回的管控。

  一是审慎接受及确认巨额赎回申请,在基金合同中约定特定情形下实施预约赎回管理等风险缓释措施;二是每日评估及测算组合中7个工作日可变现资产,防止超出基金资产变现能力盲目确认赎回申请;三是针对短期投资行为完善强制赎回费规定,限制大额资金短期套利。

  为应对巨额赎回,《规定》还借鉴成熟市场规则,丰富完善了开放式基金流动性风险管理工具,当发生巨额赎回等特定情形时,在确保投资者得到公平对待前提下,允许管理人综合运用各类流动性风险管理工具,包括巨额赎回延期支付、暂停赎回、暂停估值、收取短期赎回费、使用摆动定价等。

  尽管应急工具在一般市场情形下很少使用,但为提升管理人的应急处置能力,《规定》要求管理人就应急工具的使用制定内部规范,明确触发情形及决策流程等内容,确保应急工具实施的及时、有序、透明及公平。

  控制货币基金无序增长

  《规定》拟从三个维度完善规则、加强管控货币市场基金:

  一是控制规模无序增长。将货币市场基金规模与其风险准备金挂钩,确保管理规模与风险管理能力及风险覆盖水平相匹配,控制个体风险传染;

  二是实施产品分类监管。区分机构类和零售类货币市场基金,对新设的机构类货币市场基金,禁止采用摊余成本法进行估值核算(否则应主要投资于高流动性资产),防止机构类资金恶意进行收益套利,回归货币市场基金现金管理工具的本质。另外,对存量机构类持有人占比较高的货币市场基金,下调组合久期、提高流动性资产比例要求;

  三是对货币市场基金设定比普通公募基金更为严格的流动性指标限制。借鉴美国货币市场基金改革经验,完善货币市场基金监管指标,增强货币市场基金应对赎回与抵御风险的能力,具体包括:限制投资流动受限资产比例、细化对次高等级信用债的投资限制、新增对同业存单及信用类债券等资产的投资限制等。

  证监会表示,2016年以来,机构资金加大对货币市场基金的配置,此类资金对市场利率变动敏感,投资行为具有较强同质性,提高了货币市场基金的流动性管理压力。另一方面,行业部分基金管理人风险意识薄弱,对市场风险研判不足,盲目扩张规模,通过拉长久期等激进方式追求高收益,风险应对能力和经验不足,市场逆转时风险加速暴露。

  流动性风险问题突出

  证监会在《规定》起草说明中表示,公募基金流动性风险管控压力日益加大,突出表现在四个方面:一是2015年股市异常波动期间,受基础市场流动性缺失、投资者集中赎回等因素影响,公募基金行业遭受严峻考验,尤以偏股型开放式基金流动性风险表现最为突出,市场大幅调整期间,个别基金公司因集中持有中小市值股票而面临较大流动性管理压力。

  二是随着经济下行压力加大,我国债券市场信用风险逐步暴露,债券违约事件时有发生,涉及违约债务主体范围逐渐扩大,打破“刚性兑付”成为共识。公募基金持仓债券发生违约将对基金份额净值产生直接的负面影响,容易引发持有人集中赎回,发行人信用风险引致基金流动性风险的可能性加大。

  三是2016年以来,大量机构委外资金涌入公募基金,引起市场较大关注。由于持有人结构高度集中,机构同质化,资金呈现“大进大出”特点,市场突变情况下赎回行为高度一致,给基金投资运作带来较大压力,并潜在可能损害中小投资者利益等系列问题。

  四是2016年底债券市场大幅调整,货币市场利率快速上行,机构投资者短期集中大额赎回,个别货币市场基金面临投资者赎回与市场流动性缺失的双重挤压。

  证监会表示,为促进法规稳步实施,《规定》统筹安排相关衔接过渡措施,对涉及管理人需进行投资调整的事项均给予六个月的过渡期《规定》后续实施过程中,拟由中国证券投资基金业协会出台相关配套自律规则,予以衔接,包括:进一步细化完善公募基金压力测试工作指引,制定开放式基金摆动定价实施机制等。

责任编辑:李箐 | 版面编辑:杜春艳
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