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证金公司董事长称期指与股灾“有很大关联” 业内存争议

2016年11月20日 19:43 来源于 财新网
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聂庆平用股灾前期指的巨大交易量、股灾期间股票现货市场的波动,以及股灾后期指交易量的大幅萎缩佐证期指与股灾的关联。但这种说法在业内一直存在争议,众多量化投资者一直在呼吁取消对期指的严厉限制
资料图:聂庆平

  【财新网】(记者 彭骎骎)去年夏天的A股异常波动之后,股指期货遭遇最严格限制措施,至今未有松动迹象。中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平近日表态,称股指期货与去年股指大跌有很大程度的关联,发展应该循序渐进。不过,这一观点在业内并无普遍共识。

  聂庆平是在11月19日举行的“第二届全球量化金融峰会”上提出上述观点的。据聂庆平提供的数据,2015年1月到8月,股指期货交易量为37万亿,远超当时的现货。聂庆平发现,当时每天交易的上午10点半和下午2点半,股指常常大跌,“这很大程度上和股指期货相联系的”。

  采取救市措施之后,2015年8月至12月,整个股指期货交易量从37万亿下降到3700亿。“明显可以看出来,(股指期货)交易量对市场的影响是个什么关系。”聂庆平说。

  但是聂庆平暗示的这种因果关系难免引来争议。股指期货是衍生品,自带高杠杆,有限的保证金也能产生巨大的交易量,类似现象在商品期货中也存在。股灾之后股指期货的交易量下跌,则是直接来源于监管部门的严格限制,包括将超过10手的开仓视作异常交易。

  聂庆平主管的证金公司在发展券商融资融券业务过程中发挥了一定作用。股灾之前,券商融资融券总量节节攀升,且以融资占了绝大多数,最高点达到2万亿,直接助推了市场的加速上涨。股灾发生后,券商场内的融资业务,和各类机构的场外配资同时去杠杆,又加速了市场的下跌,导致整个市场流动性枯竭。一些观点认为,如果融券机制以及其他现货做空机制如个股期权,能够和融资机制平衡发展,则两融业务不至于产生单向的助涨助跌作用。

  股指期货自2010年推出起,股票市场有了可以对冲的工具,然而市场对其评价一直“毁誉参半”。一方面,股市期货可以对冲风险,起到平衡市场的作用;但另一方面,由于国内市场对做空机制尚不完全了解,“股指期货加剧市场波动”的观点也很流行。

  2015年夏天A股异常波动之后,股指期货被戴上“紧箍咒”,伴随着舆论“恶意做空”的指责,中金所为抑制投机交易,出台管控十分严厉的新规,例如调低非套保账户日内开仓至10手、进一步提高保证金和提高平今手续费等。

  然而也有研究机构表明,股指期货风险可控,有一定的分流股票市场抛压作用,在A股大幅调整以来,在一定程度上成为现货市场的泄洪渠,为投资者提供了宝贵的流动性。根据清华大学国家金融研究院课题组2015年11月发布的研究报告,在A股个股大量停牌和跌停、股票市场流动性严重不足的情况下,股指期货提供了极端行情下的避险手段。

  市场期待股指期货重启

  不少私募机构表示,股指期货受限后对他们影响很大。以往可行的投资操作已不再适用,尤其是量化对冲类的私募机构,需要重新开发策略。

  不仅如此,对冲交易工具缺失也影响刚刚开放的中国市场对海外机构的吸引力。国际对冲基金人才协会秘书长郭涛在上述场合举例,证监会在批准海外机构可通过全资子公司获得基金管理牌照之后,他曾问美国大型对冲基金AQR是否愿意进入中国市场,对方表示不愿意,正是因为缺少交易工具。

  为此,市场认为重启股指期货对于市场有积极作用。“今年我相信很多的公募和私募,在专户的量化产品方面受到很大影响,因为股指期货开仓受到很多限制,但我相信监管当局,已经倾听到市场的声音,也会逐步有序的地来放开,回归市场的常态,这是一个过程。” 摩根史丹利华鑫基金副总经理高见表示。

  华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿表示,做空机制在一些市场狂跌的情况下,相当于一个止跌的机制,是有利于平衡市场的。 她以她个人的经历指出,股指期货才推出的时候,市场机制与投资人都不成熟,比较艰难。但是这几年经过私募基金行业的发展,引入了很多海归人才,国内也有一批本土投资人才成长起来,在这个过程中,“相应地做一些市场机制的布局,是很好的。 ”

  聂庆平也认为,随着国内现货市场的发展,中国已经具备了发展以股指期货为代表的量化对冲市场,但量化对冲市场的发展应该循序渐进。

  首先,量化对冲市场的前提是基础产品市场发展必须成熟。股指期货的基础产品是高市盈率的中国股票市场,所以中国推出的股指期货只有做空功能,没有做多功能。基础产品不成熟,相应的量化对冲产品就会有问题。

  其次,他认为应该先发展基础对冲,然后才是市场对冲。他举例,以欧美成熟市场的发展经验,历史上是现有证券借贷,再有股票期货;先有针对某一只股票的一个期货合同交易,再有单只股票的期权交易,且有了期权交易,才有不同的指数开发。“所以它是一个先对个股对冲,后对市场对冲的发展逻辑。而我们一步就跳出来了,先对指数对冲了,但对真正的个股对冲没有。”

  他还表示,发展对冲基金市场,不能本末倒置,不能让对冲基金唱主角。同时,对于衍生品对冲,他表示高杠杆的衍生品对冲,脱离了基础产品,应该审慎发展。

责任编辑:蒋飞 | 版面编辑:李丽莎
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