公募基金也PE？

　　面对市场的不断开放，公募基金如何应对？

　　2012年11月1日，证监会《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（下称《办法》）将正式施行。其中备受关注之处在于，《办法》第九条规定，资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”。

　　此举意味着公募基金投资范围将从传统的二级市场向一级市场延伸，进入此前陌生的私募股权投资（PE）领域。

　　在经济下行趋势未明、资本市场萎靡不振的时刻，公募基金行业政策从保守端骤然迈向开放端的变革，会否为公募基金带来新的未知风险？在向财富管理公司转型进程中，监管新政如何避免行业一哄而上的大跃进？开放浪潮之下，身负亿万资产重托的公募基金站在十字路口。

放行新领域

　　9月26日，证监会发布修订后的《办法》，并将于2012年11月1日起施行。根据《办法》，公募基金资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利，及中国证监会认可的其他资产”。这些特定资产管理计划均称为专项资产管理计划。

　　《办法》规定，基金管理公司应当设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。《办法》对于专户理财的客户人数、单笔委托金额以及整体投资规模等方面做出详细规定。

　　对于“一对一”专户，即为单一客户办理特定资产管理业务的，《办法》第十一条规定， “客户委托的初始资产不得低于3000万元人民币，中国证监会另有规定的除外”。

　　“一对多”专户，即为多个客户办理特定资产管理业务的，《办法》第十二条要求，投资者必须为“委托投资单个资产管理计划初始金额不低于100万元人民币，且能够识别、判断和承担相应投资风险的自然人、法人、依法成立的组织或中国证监会认可的其他特定客户”。

　　与此同时，《办法》第十三条还对客户人数以及委托资产规模做出规定：“资产管理人为多个客户办理特定资产管理业务的，单个资产管理计划的委托人不得超过200人，但单笔委托金额在300万元人民币以上的投资者数量不受限制；客户委托的初始资产合计不得低于3000万元人民币，但不得超过50亿元人民币；中国证监会另有规定的除外。”

　　由此推算，公募基金设立私募股权投资基金时，单笔委托金额在300万元人民币以上的投资者数量最少10人，最多可达到1666人。

　　清科研究中心张国兴表示，这次《办法》对于投资者人数的限制相较于私募股权基金要宽松一些，增强了公募基金的募资弹性，公募基金运作多年，有相当的客户资源，对投资者人数限制的放松更容易使公募基金发挥这一优势。

　　对于公募基金从事股权投资基金规模方面，《办法》限制为“不低于3000万元人民币、不超过50亿元人民币”。张国兴表示，这点可能出于对投资者的风险承受能力和投资期限限制的考虑。

　　公开资料显示，截至2012年5月底，在72家已成立的基金管理公司中，共有71家基金管理公司取得特定资产管理业务资格，其中40家基金管理公司开展了特定资产管理业务，管理账户527个，管理资产1018亿元。

　　“这一政策本身出发点很好，监管层主动放手，拓宽领域，让基金公司在可能范围内发展，是好事。”华泰柏瑞基金管理公司总经理韩勇说。

　　不过，华泰柏瑞基金公司暂时还没有太多动作。韩勇表示，受资产规模等种种因素限制，公司对设立子公司从事PE的总体思路尚为中性。

　　同行的部分先行者已经开始行动。目前已有部分基金公司开始着手准备设立子公司事宜及进行招募人才、寻找项目等方面的准备。北京一家基金公司工作人员告诉记者，公司在项目和人才方面之前已有所储备，目前正在等待具体操作细则出台，届时便可筹备具体事宜。

嘉实另类探索

　　公募基金行业内部，早有先行者在另类投资之路上进行过诸多探索。

　　2011年6月3日，嘉实基金在香港地区注册成立了子公司——嘉实另类投资有限公司(下称嘉实另类投资)。该公司注册资金1万元港币。成立一年多来，在文化、地产领域屡有动作。

　　2012年2月6日，嘉实另类投资集团与阳光红岩投资事业集团宣布，合作成立一只名为“嘉实七星媒体私募股权集团有限公司”（下称嘉实七星）的私募基金。该基金初始筹集目标为8亿美元，致力于并购、营销及内容三大领域投资。当时媒体评论嘉实基金“试图进军一级市场”。

　　半年后，嘉实基金牵手英国高富诺基金管理公司，组建投资于大中华区的私募地产基金管理平台——嘉实地产投资管理有限公司（下称嘉实地产）。

　　嘉实基金在中国证券业协会的一篇报告中表示，“对于嘉实基金而言，早在两年前已经认识到行业存在的问题，认识到发展的重要性。这些探索，有的成功、一般，也有的失败。”

　　今年嘉实基金关闭了2010年末成立的大中华对冲基金业务（JT Capital），原因是全年业绩不佳，经营亏损较多。

　　一位接近嘉实基金的从业人员直言，嘉实基金在多元化之路上布局较多，收益难测，前途无法预知。“摊子铺得太大了，有些大跃进趋势，像投资什么地产、文化产业PE，都不是很靠谱的事。”

　　据财新记者了解，目前嘉实另类投资运营的文化、地产两个项目，募集资金尚未到位，其初期计划的部分文化类股权合作亦难言顺利。

　　一位嘉实基金传统渠道的销售人员表示，虽与客户沟通过多次，但客户普遍对两个大型项目投资无法认同。“一个地产投资，从找项目、谈地、盖楼，早则六七年，晚则十来年。到时地产市场是什么状况，我们与客户都无法预期。”

　　前述从业者表示，嘉实基金之前从没有过PE投资方面的经验积累和投资业绩。最初另类投资公司设立时，思路比较简单，试图通过并购一些成熟的产业公司实现发展。“他们想利用嘉实基金现有渠道，帮他们卖项目。但好的公司不会被并购，不好的公司风险又大。毕竟是新领域，考验挺多。到现在快两年了，还没募集到资金。怎么投、怎么发，都不知道。”

　　一个未经证实的数字是，嘉实基金对嘉实另类投资的初始投资额2亿元，已临近底线。如果募集资金无法到位，嘉实另类投资前景堪忧。

大跃进质疑

　　公募基金发展14年来，正行至规模缩减、销售不畅、腹背受敌的当口。低迷市况下，嘉实基金在公募基金投资PE方面的探索当为创新之举。不过，详细了解嘉实另类投资发展之路，恐怕难言乐观。

　　南方一家基金公司高管表示，目前PE行业的发展已经成熟、饱和，甚至出现泡沫，“在这个时点进入这样一个拥挤的市场，我不知道公募基金的优势在哪里？另外，PE这个巨大的泡沫肯定是要破的，难道公募基金去接盘吗？”

　　该人士表示，目前，整体经济下行，未知风险仍没有完全暴露，如果公募基金的各种束缚完全放开，可能会引发较大的风险。“我们自己在这方面没有储备，也没有计划，现在的思路是只看不动。新业务肯定需要比较小心的探索。”

　　北京一位基金公司高管表示，公募基金应该服务于大众投资者，以大众财富升值为己任。但是在公募基金这一严格受到监管的销售渠道里销售一些不受监管的产品，存在较大风险。

　　韩勇告诉财新记者，向现代财富管理行业转型为基金投资提供了较广的投资范围，公募基金公司投资范围将会从传统的二级市场投资向PE和创投业务扩张，可以投资非上市公司股权、债权、收益权等资产。

　　“这些业务都是基金公司不熟悉的领域，基金公司确乏相应的人才、经验、制度甚至品牌。特别是对于有生存经营压力的中小公司来说，寻求适合其公司发展的突破口尤为关键。”韩勇认为，新业务的开发也存在一定的风险，如何在开发新业务的同时加强新业务的风险识别和风险控制将是个新的课题，否则基金公司在新业务开发中将付出较大的代价。

　　清科研究中心日前发布的报告指出，公募基金参与PE投资本身蕴含着一定的风险，如基金公司在所投企业首次公开募股（IPO）进程中，一旦监管不力，很可能会出现关联交易、利益输送等行为。

谨防创新极端

　　在基金业转型、创新大潮下，负担万千民众投资重担的公募基金如何面对新领域的挑战，如何避免前行者如券商直投所遭遇的关联交易、利益输送等种种非议，都是前行路上值得探讨的问题。

　　今年6月7日，中国证券投资基金业协会在北京召开成立大会暨第一届年会，证监会主席郭树清在会上发表了题为“我们需要一个强大的财富管理行业”的讲话。郭树清表示，我们的财富管理行业总体上还处于幼年时期，不仅远远未能满足市场的需要，而且自身也存在种种的缺点与不足，各个领域都遇到严峻的挑战，同时也蕴藏着巨大的潜力。

　　他指出，基金管理公司应当加快创新发展步伐，服务实体经济，建立科学清晰的决策流程和管理制度，形成成熟稳定的投资风格，争取能够发挥对市场的引领作用。

　　这次讲话被业内视为基金行业即将进入创新发展新阶段的标志。此后，各基金管理公司纷纷撰文，表示将努力寻求转型，在主动投资、量化投资、养老基金管理、现代财富管理等众多领域展开积极的探索。

　　此后，证监会基金部连续发布新政，全面为基金业松绑。此次公募基金试水PE，为其中诸多举措之一。

　　不过，接受采访的部分基金公司仍然呼吁，行业在保持创新热度的同时，更宜保持冷静。

　　北京一位基金业人士完全反对公募基金投PE的政策，“这是从一个极端走向另一个极端。不值得提倡。”他认为，VC、PE和上市公司属于投资链条的不同阶段，无法混合在一起由一个机构进行投资。

　　当下PE行业的高利润是发行审核机制下的畸形产物，因而吸引了多数的投资机构。“这是监管套利。在一个正常运营的市场，利润率应该是接近的，套利机会转瞬即逝。公募基金更不应该去赶这个集。”

　　博时基金管理有限公司总经理何宝表示，国内基金管理公司向资产管理公司转型，并不只是对国外公司现有“模版”的照搬照用，因为具体条件不同，国外同行的某些成功之处或许是我们“搬”不过来的。

　　何宝认为，国内基金管理公司在业务和产品设计上也不应一味地“贪大求全”，或者千篇一律。不然，整个行业又将陷入同质化竞争的不利局面。

　　“虽然向资产管理公司转型的目标一致，但在转型的策略和路径上，各家基金管理公司仍可体现出自己的个性与风格。只有形成鲜明的个性和优势，国内基金管理公司才有可能发展成为未来资产管理行业的标杆企业。”何宝介绍，在国际资产管理市场，各种类型的公司各有所专，齐头并进。如成立于1937年的普信资产管理公司注重长期投资，它的业务范围并不宽泛，只专注于美国本土公司的基本面研究和主动管理。

　　相对而言，富达投资更注重全球性业务。他们瞄准若干重要的资本市场，建立起负责区域投资或资产类别投资的子公司，通过产品创新来满足客户的个性化需求。

　　先锋集团则是另外一类标杆。由于成立之初的制度限制，先锋既不能做投资，也不能做销售，因此定下了发展不支付渠道费用的被动指数化投资战略，终以被动化指数业务自成一派。

　　相比前三家公司，全球最大的对冲基金——美国桥水公司的成功模式则更令人惊叹。成立30多年来，桥水公司仅致力于一类投资策略的研发，依靠独树一帜的两只基金产品——Pure Alpha和All-Weather，他们掌管了约1200亿美元的投资资产。

　　“我们认为，在向资产管理公司转型的过程中，国内基金管理公司不应丢掉其在历史发展过程中形成的独特优势，相反要凭借久经考验的一技之长，在竞争激烈的资产管理行业找到自己的立足之地。”何宝表示，希望在未来的财富管理行业中，国内公司既有选股见长的，也有宏观择时精准的，既有做指数投资占优的，也有做主动投资出色的，百花齐放，自成一体。