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减持新规延长退出时间 定增基金前景未明

2017年06月07日 09:53 来源于 财新网
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全市场公募定增基金规模近500亿元,近50万投资人将受到影响
端午节前证监会颁布减持新规,一石激起千层浪,曾经被视为“香饽饽”的定增基金遭受冲击。图/东方IC

  【财新网】(记者 曹文姣)端午节前证监会颁布减持新规,一石激起千层浪,曾经被视为“香饽饽”的定增基金遭受冲击。“退出难”,“赚快钱的时代终结”让场内可交易的定增基金在新规实施以来一度遭遇重挫。

  业内有“定增王”之称的财通基金相关人士告诉财新记者,据不完全统计,目前全市场共有45只公募定增基金,规模近500亿元,涉及近50万投资人,都将受到此次减持新规的影响。据了解,目前行业内各公司已向监管层反馈相关情况,待政策明朗后将及时反馈公募定增基金的后续运作方案。

  定增基金再度承压

  减持新规颁布的当夜,就有基金研究人士表示:“政策决定命运,定增产品难以避免受到减持新政冲击,这类产品我们短期再也不敢推荐了,后面可能还会有麻烦。”

  从投资人对定增基金的市场反应亦可窥减持新规的冲击。减持新规实施首个交易日,场内可交易定增基金普遍下跌,5月31日跌幅最大的为财通多策略福享(501026),收盘下跌5.85%,基金净值下跌0.29%,折价率7.91%。定增产品较多的九泰基金旗下四只定增产品九泰锐益定增、九泰泰富定增、九泰锐富事件驱动、九泰锐智定增折价率居前,分别为-23.19%、-21.48%、-20.72%和-17.03%。

  随后两日,定增基金产品跌幅逐渐收窄,但回看此类产品过去半年的表现,在年初再融资新规的规范之下,定增产品风光不再,多数累计下跌。

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  定增基金,顾名思义,是指参与上市公司定向增发为主的基金。根据济安金信基金评价中心的最新数据,目前场内定增主题(权益类)的产品有43只,规模高达524.48亿元;包含定增策略的二级债基有两只,最新规模合计27.05亿元;正在募集中的定增产品有6只,存续期为18个月或60个月。

  减持时间拉长 定增产品何去何从

  按照减持新规的规定,持有上市公司非公开发行股份的股东,通过集中竞价交易减持该部分股份的,解禁后12个月内,减持数量不得超过50%;若以大宗交易方式减持,在任意连续90日内,减持股份的总数不得超过公司总股本的2%,受让方在受让后6个月内不得转让;如若以协议转让方式减持,单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%,受让方6个月内流动性受限。

  前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙指出,减持新规对定增产品的主要影响在于变现的便利性,按照新规,定增到期之后,一年之内最多只能减持50%,也就是说最快得2年才能减持完,定增产品的存续期大多在18个月以上,肯定得被延长,这意味着投资人收回投资变现难免将延期。

  国泰君安首席策略分析师李少君表示,按照新规,定增参与者全部减持完成时间最少延长1年。定增参与者减持套现的时间延长,使得定增参与者的收益不确定性增加,并且这次方案即时生效,不排除已经批准尚未执行的定增方案被取消。PE基金也受到影响,PE基金退出延时降低收益率。进行股权质押的股东也会受到影响,取得的质押折扣率更低了。

  “定增王”财通基金干等应对之策

  在基金行业中,财通基金有“定增王”之称,今年4月刚刚蝉联“中国最佳定增投资机构第1名”。公开信息显示,自2012年底开展定增业务以来,财通基金中标的定增项目突破500个,参与规模超过1500亿元,已解禁的300余个定增项目解禁收益250亿元,这个数字甚至超过了很多机构参与定增的规模。

  减持新规冲击定增业务及相关产品,“定增王”的应对之策一时成为市场的焦点。财通基金仅限客户和销售渠道查阅的新政影响解读被曝光后广为传播。

  财通基金相关人士告诉财新记者,新规覆盖了非公开发行股票所有减持渠道,导致标的减持时间有所延长。“作为定增市场的主要机构投资者,从端午假期至今,财通基金与监管机构保持积极沟通,并详实提供相关数据材料,在相关报告中坚持以保护持有人利益为先,尽量将减持新政对存续产品的影响降到最低”。

  财通基金旗下产品财通升级是目前到期最短的定增基金,到期日2017年9月8日。按照合同规定,到期之后要转开放为LOF基金,投资者就可以赎回了。新规之下,如果到时候投资者都要求赎回,而该基金持有的股票却不能减持,无足够的资金交付投资者,是否会面临违约是不少投资人担忧的问题。

  财通基金相关人士回应称,当前对面临到期的基金产品,不担心赎回的风险。“因为毕竟还有封闭期,而对接下来到期之后如何应对,目前还在等待监管层是否有进一步的细则出来,暂时没有新的措施。

  正本清源 挑战与机遇并存

  针对定增市场的整顿已经历时将近一年。近几年上市公司再融资激增,2016年更是创出了1.3万亿元的规模,其中定增占比高达93%。“定增热”的同时,过度融资、忽悠式融资、锁价套利、利益输送、操纵股价等问题广为市场诟病。

  从2016年下半年开始,监管层开始着力整顿定增市场,手段包括窗口指导,限制结构化安排、鼓励“市价”发行减少折价、缩减融资规模;同时,启动了对定增募投项目的现场检查工作。2017年2月,监管层更是发布了新的规则,直接提高定增门槛,大批项目因此遇阻,市场反响巨大。

  定增市场在整顿之后降温不少,无论是项目数量还是定增基金净值均有所回落。以“定增王”财通基金为例,2016年财通基金参与了190家上市公司的定增项目,认购总额达到近600万元,取得收益近90亿元。2017年前5个月,财通基金参与了48家上市公司定增,认购总额为184.3亿元,明显缩水。

  此次新规对定增市场再度产生较大影响,但挑战与机遇并存。九泰基金点评称,由于定增基金面临展期问题,买方迅速减少,定增市场将由卖方市场转变为买方市场,预期折价率将大幅提升,定增资产投资价值也将大幅提升。此外,由于定增投资周期明显变长,定增投资完成投资、持有、退出将至少需要2.5年时间,如果投资期适当放宽延长,则整个投资、退出期将长达三年以上。定增将演变为真正的长期投资,价值投资理念将得到重视。

  博时基金特定资产管理部总经理欧阳凡撰文称,定增市场供需关系开始寻找新平衡,报价或将趋于理性,同时定增个股解禁抛压将适当缓解,主动型定增基金管理人“精选个股+解禁策略”两大优势凸显。另一方面,定增项目待发市场将加速寻找新平衡,不排除整体折价扩大的可能,优质项目会相对更受追捧。未来,定增市场将进入价值投资、个股精选的时代,有利于具备较强项目评估能力的主动管理型机构。

  财通基金相关人士表示,从中期看,一级、一级半市场投资标的的估值模型将凸显流动性因子,普遍面临价值重估,进而传导到整个二级市场,直到形成新的均衡价格体系。在对价值投资的引导中,个股将正本清源,去伪存真,坐实企业业绩,估值回归理性。从长期看,股票市场波动性大概率显著下降,市场在筑底后慢牛可期,更好地体现金融服务实体经济的政策初衷。

  “对于定增市场而言,二级市场减持总的笼头已经关小,未来解禁压力有望大幅缓解,解禁压力带来的恐慌性下跌趋势有望得到遏制,或将有助于二级市场企稳并带动目前定增组合产品的整体业绩回升。”该人士称。

  该人士还提出,随着再融资新政叠加减持新规的双重影响,定增投资的属性将发生重大变化。站在未来看,基于目前的市场定位和估值水平,定增资产作为另类资产配置的价值依然显著。随着产品投资期限的加长,其配置价值将更多体现于投资标的特殊风险收益特性。未来的定增投资将更加依托于公司基本面与内生增长能力,重要的是筛选具有超额收益能力的优质项目,以此抵御产品周期内的波动,实现中长期相对稳健的回报。

  “财通公司参与再融资早已不限于传统定增范围,而是谋求在更广义的范围内形成闭环,近年来密切关注、重点孵化的可转债及可交债、新三板、并购基金等产品都享有一定的市场口碑,正面临新的市场发展机遇。”财通基金上述人士称。

责任编辑:李箐 | 版面编辑:刘潇
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