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高盛:强监管未必显著影响中国经济增长

2017年05月19日 11:23 来源于 财新网
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高盛最新研究发现,自去年年底以来的几个月时间里,中国的金融压力陡增;强监管导致的金融压力上升,只有在整体金融状况收紧时才会对中国经济增长带来不利影响
高盛最新研究发现,尽管强监管会使中国金融压力上升,但只有在整体金融状况收紧时才会对经济增长带来不利影响。 视觉中国

  【财新网】(记者 彭骎骎)近期监管层加码金融监管,强调防风险去杠杆,但尚在发展中的中国金融系统,面对强监管是否会受到影响以致危及中国经济增长?高盛最新研究发现,尽管强监管会使中国金融压力上升,但只有在整体金融状况收紧时才会对经济增长带来不利影响。

  高盛在5月16日发布的题为《实时监测中国的金融压力状况》(China: Monitor Financial Stress In Real Time)的研究报告中指出,中国决策层一直将维持金融稳定视为重中之重。虽然近年来中国未曾出现系统性金融危机,但这至少在一定程度上归因于当局对于金融失稳的极低容忍度。政府数次采取行动防范金融压力恶化,不过金融系统的潜在脆弱状况可能依然存在。

  近一两个月来,“一行三会”对影子银行问题采取了一系列去杠杆措施:人民银行宣布将表外理财及同业存单纳入MPA(宏观审慎评估);银监会部署“三违反”“三套利”“四不当”全行业大检查,证监会先后对再融资、并购重组、券商及基金子公司资管等勒紧缰绳,并严查“老鼠仓”;保监会亦数度喊话称严查违规行为,罚停部分机构及产品。

  根据高盛的定义,金融压力(Financial Stress)可以使金融系统无法正常运行,其产生的原因是足以影响一国实体经济的国内或外部的经济冲击,或者有意或无意的政策收紧。高盛在报告中指出,金融压力可以由不同维度的信息表现,但最及时的反映是市场价格。而理论上讲,金融压力增大会通过更高的不确定性或者收紧的整体金融状况等渠道来影响实体经济。

  高盛表示,其实早在2013年,中国央行就开始为银行间市场、债券市场、股票市场和外汇市场构建相应金融压力指数,但除了股票市场,央行并未公布其他市场的金融压力指数细节。股票市场的金融压力主要以波动率测度以及价值相关的变量表示,如市盈率或市净率。

  而对于其他市场,高盛分析,对于银行间市场和外汇市场的金融压力,央行或用波动率测度,如银行间市场隔夜、七天、三个月Shibor或隔夜、七天回购利率,以及外汇市场人民币兑美元即期汇率。而对于债券市场,央行或使用一年和五年期信用债的价差,一年和五年期政府债券的期限利差以及一年、五年和十年期政府债券收益率的波动率来测算其金融压力。

  以此为基准,高盛基于市场信息,选择了一些代表性变量,即可以迅速地对银行业、银行间市场、债市、股市和汇市的金融压力做出响应,又能反映出金融系统的最新结构性变化,以此构建中国金融压力指数(Financial Stress Index, FSI),以实时衡量中国金融系统的潜在压力值。

  根据一系列回归分析,高盛发现,自去年年底以来的几个月时间里,中国的金融压力陡增,这主要反映出了当局为应对金融过度而刻意收紧货币政策和监管所带来的冲击,且可以预计在今后的一段时间,中国还将继续面临较高的金融压力。

  除此之外,高盛发现,金融压力上升只有在整体金融状况收紧时,才会对经济增长带来不利影响;而如果金融压力骤然上升之后迅速缓解,则经济增长未必会受到显著拖累。

  但高盛同时也指出,基于市场的数据或有偏差,例如无法完全测算中国银行业的风险,因为这个行业国有程度高,有政府隐性担保,可能会使得单纯的市场信号不准。但高盛也表示,2015年5月开始实施的存款保险制度,可能会一定程度上修正不准确的市场信号,但这需要较长的一段时间。

  

责任编辑:霍侃 | 版面编辑:陈华懿子
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