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中小企业私募债蒙恒达兑付危机

2015年03月31日 14:00 来源于 财新网
由于12蒙恒达的担保方鄂尔多斯市东胜城投不愿意代偿,12蒙恒达或将成为第一只城投担保违约的中小企业私募债,地方政府缺乏信用风险意识,银行贷款展期续贷的思维方式也延伸到债市;地方和投资人博弈意识浓厚

  【财新网】(记者 张宇哲)又一只上交所中小企业私募债面临兑付危机。

  财新记者从多个渠道获悉,由于12蒙恒达的担保方东胜城投不愿意代偿,12蒙恒达或将成为第一只城投担保违约的中小企业私募债。此前已有多只上交所中小企业私募债出现兑付危机,但在最后时刻均得到了担保方地方融资平台或担保公司的代偿。

  据财新记者了解,僵局在于担保方东胜城投和新大地集团希望12蒙恒达的投资人选择回售一年,相当于延期一年兑付;而12蒙恒达的投资人则在半年多以前已经去函告知发行人和担保人要债券行权,即要在今年4月17日到期后兑付,并希望发行人以及担保方及时做好资金安排。

  “正在和鄂尔多斯市政府协议想办法解决这个问题;现在整体经济都不好,我们担保方偿付也出现了经济困难,如果担保人有经济履行能力,一定会履行。”新大地集团一位财务负责人对此表示。

  “其实投资人可以选择回售最好,风险后延、能往后推一下,那么利息可以及时兑付。但投资人不想回售,现在经济下行,这种情况下咱们现在缺的就是现金流。”东胜城投一位高管告诉财新记者。

  “地方融资平台的违约风险会比想象的大。”一位业内资深人士说,现在政府往往采用包装新项目的方法承接旧项目,让银行续贷。而地方政府这种以银行贷款展期续贷的思维方式也延伸到债市。

  “私募债违约爆出的已经很多了,基本都是可以通过回售或者其他方式化解。很多企业现金流都出问题了,要挤兑的话,说实话压力很大。”前述东胜区城投人士表示。

  如果最终投资人无法和发行人、担保方达成回售的协议,则按照法律程序担保方代偿责任不可避免。“如果实在不行,一定要诉诸法律手段通过法律程序解决,到时候看判决怎么处理再说。”前述东胜城投人士表示。

  这也显示地方政府和投资人博弈的意味浓厚。至于是否担心以后投资人不愿意买东胜区的私募债?这位人士坦承,“其实现在所有地方私募债投资人都不敢买了,因为已经爆出的这些私募债的整体风险,很多政府都还不起;这种经济情况,大家一起想办法,应选择回售、风险后延,现在硬逼着发行人还,它也还不了,披露出去,对券商影响也很大。”

  担保方流动性风险

  12蒙恒达的主承销商为信达证券。据接近信达证券人士透露,今年以来密切与发行人及担保方沟通关于2015年4月18日回售资金安排的情况,根据发行人介绍,目前发行人、担保人新大地集团现金流情况较为紧张,但公司经营情况尚属正常,现金流紧张主要原因为鄂尔多斯市及东胜区政府拖欠工程款较多。因此,发行人表示希望将本期债券存续至2016年。

  12蒙恒达发行人为内蒙古恒达公路发展有限公司(下称恒达公路),主营业务是路桥建设投资、公路维护和养护等。12蒙恒达于2013年6月17日在上交所债市上市,其资金募集书显示,恒达公路注册资本1.08亿元,于2014年4月18日发行2亿元的私募债,存续期3年,为2013年4月18日到2016年4月17日,附有第二年末(即2014年末)的投资者回售选择权;资金用途是用于补充流动资金和公路维护养护。12蒙恒达由鄂尔多斯市东胜城市建设开发投资集团有限责任公司(下称东胜城投)、内蒙古新大地建设集团股份有限公司(下称新大地集团)均提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

  通常,上交所发行的中小企业私募债都附有2+1(年)的投资人回售选择权,即债券锁定期2年,第二年末投资人可以选择回售期一年,相当于投资者展期一年。而市场普遍以持有2年为主,不再选择1年的回售期。

  据了解,12恒达债的投资人近一年前已多次书面以及现场通知发行人和担保人,但发行人和担保人一直未做出偿债努力。“债券投资者搞成了讨债的,好失败啊。”一位券商人士表示。

  “我们给投资人的建议就是,如期支付利息,回售一年。”东胜城投前述人士则表示。

  据财新记者了解,前述两家担保方东胜城投和新大地集团均出现了流动性问题。东胜城投为当地主要地方平台之一,新大地集团为发行人恒达公路的母公司,也是12蒙恒达的实际借款人。

  东胜城投为鄂尔多斯市政建设、公共设施运营的主要平台之一,也是鄂尔多斯市区唯一的城市投资开发主体,承担着为当地重大基础设施建设项目投资、融资的重要职能。

  截至2011年12月31日,东胜城投总资产为232.05亿元,所有者权益为91.46亿元;2011年度实现主营业务收入14.46亿元,实现净利润3.57亿元。

  2014年12月31日,联合信用评估有限公司出具跟踪评级报告东胜城投评级由AA降低到AA-,该评级报告显示,评级下调的主要原因系鄂尔多斯市东胜区经济增长放缓,东胜区财政收入持续下滑,政府债务负担持续加重。东胜城投盈利能力下滑短期支付压力加大,已出现未结清欠息3笔,共计4861.3万元;以及不良贷款1笔,为欠新华信托本金2亿元。此外,东胜城投对外担保额较大,应收账款金额较大且回收周期存在一定不确定性。

  另一家担保方新大地集团是鄂尔多斯当地的龙头企业,是一家以公路施工、投资和经营为主的专业化现代路桥企业,具有公路总承包一级资质。集团在内蒙古自治区的路桥建设施工行业的行业地位、市场份额均位居前列。自2006年成立以来,累计承揽施工任务50多项,工程总价已超过150亿元,是鄂尔多斯市和内蒙古自治区主要的路桥建设施工企业。

  截至2011年12月31日,发行人资产总额为37.77亿元,所有者权益为13.27亿元,归属于母公司所有者权益为11.21亿元,2011年度实现营业收入20.02亿元,实现净利润2.17亿元。 根据大公国际资信评估有限责任公司2012年7月出具的评级报告,新大地集团主体信用级别为A+。

  私募债危机

  此前,2014年下半年,中小企业私募债有44只到期,四季度私募债迎来兑付高峰,但也是私募债违约的开始。一位券商人士告诉财新记者,最近半年已经处置了多只违约的中小企业私募债,涉及江浙福建沿海地区、湖北、天津等省份,其中内蒙古最多,这些中小企业私募债一般都是地方政府推荐的当地优质的中小企业,不乏地方平台提供担保或地方财政隐性担保,“有的还是该省第一只私募债试点。”

  一位债市资深人士透露,现在内蒙古财政状况极度恶化,鄂尔多斯风险已经暴露。以其下辖的三级市伊金霍洛旗(下称伊旗)为例,受整体经济下行和煤炭价格下跌影响,伊旗财政收支矛盾突出,可用于偿还信贷融资、企业借款以及因政府工程拖欠农民工工资的资金微乎其乎。今年春节前,伊旗政府曾专门召开会议,安排伊旗财政局向当地非税局借款2亿元左右,用于偿还财政欠款,然后再用银行贷款偿还其中部分资金;同时财政局还向国库借款2000万元,用于解决春节前因政府工程欠款拖欠农民工工资问题。

  一位接近伊旗政府的人士亦告诉财新记者,伊旗是内蒙古财政比较好的三级市,还能凑钱偿还本金,其他地区更糟糕,当地政府都在拆东墙补西墙还债,“有的地区根本还不上,内蒙及鄂尔多斯地区巨大的债务压力,东胜区尤甚”。

  鄂尔多斯东胜区2015年政府工作报告显示,当前东胜区面临着不少困难和问题。主要是:经济下行压力与区域风险交织叠加,受市场需求不振、财务成本上升等多重因素影响,企业生产经营普遍困难,产业转型迫在眉睫。财政收支矛盾突出,保运转、保民生、保基本的难度持续加大,政府和企业融资偿还风险日渐加剧。化解房地产、政府债务、民间借贷、涉法涉诉案件等突出矛盾进入全面攻坚阶段。

  前述报告还显示,联动化解政府债务与金融风险,通过压缩支出、处置国有资产、转接贷款等方式,累计化解政府性债务超过100亿元,协调金融机构给予贷款重组、展期降息等金融政策支持,为121家企业协调融资50亿元。

  一位内蒙古发改委财金处人士对12蒙恒达面临的偿付危机表示并不知情:“我们不管私募债,我们只负责城投公司发债,并不知道城投对外担保的情况。”

  前述东胜城投高管表示,不愿意代偿的另一个原因是东胜区政府并不欠发行人的钱,“这不属于东胜区政府欠债,只是政府有担保责任,即或有负债。我们当时给12蒙恒达担保就只是为它增信。如果东胜区政府欠他的钱,遇到这种情况,我们肯定要努力帮政府度过这个难关;现在这种情况,东胜区政府不欠他的钱,我们就没办法替它偿还,让我替民营企业直接还债,到时有方方面面的责任问题”。

  他同时表示,“发行人母公司新大地集团企业资产很多,主要是现金流问题,过去利息一直是按时支付的;遇到现在这种经济情况,回售最好,能往后延缓推一下最好”。

  “发行人担保人看上去一大堆资产,实际上判决和执行都旷日持久,投资人很难通过法律迅速实现债权;如果地方平台不愿意履行应有的代偿责任,这种情况下以后中小民营企业融资更难了。”一位债市资深人士表示。

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