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次贷危机拖累美国经济 联储进退维谷

2007年11月19日 17:10 来源于 caijing
一方面是经济日显萧条,另一方面却是不断上行的通货膨胀风险。美联储会再降息么?伯南克迎来他上任联储主席以来最为艰难的时期

     

      一半是海水,一半是火焰
      如果说“一叶落而知天下秋”,那么11月以来的美国经济已是落叶片片、秋风萧瑟的深秋景象了。
      从经济基本面来看,本月16日公布的10月工业生产数据同比下降0.5%,这是自5月以来工业生产再次出现负增长,也是1月以来的最大跌幅。与此相关,全美制造业产出下降1.6%,矿业产出下降0.6%,工业产能使用下降1.6%。虽然CPI数据保持平稳,整体CPI环比增长0.3%,核心通胀上升0.2%,但能源价格上涨1.4%,预示着通货膨胀压力有上行风险。 每周新增登记失业人数在11月10日结束的一周中上升到33.9万个,与10月非农就业人口增长16.6万的数据形成反差。考虑到后者的时滞效应,有理由相信次债危机的影响正在逐渐扩展到就业领域。
      从企业面的消息来看,零售服务业传来的消息最令人担心。百货连锁企业Macy’s、JC Penny、Target先后调低第四季度赢利目标,预示着下周开始的感恩节—圣诞节购物季节消费增长可能低于预期。惟一的亮点是零售业巨头沃尔玛第三季度赢利增长8%,令市场备感欣慰。但是这一讯号也许并不完全积极,因为沃尔玛在美国市场上一直以低价策略打天下,其赢利增长可能预示消费者需求正在从高端下移,而总体消费水平趋缓。同时,在即将到来的购物季节中,零售价格战也许会空前激烈。
      在快递服务业,由于攀升的油价和走软的需求,联邦快递(Fedex)三个月内再次调低赢利预期,导致股价降至2005年6月以来的最低水平。这对整体经济走势而言不是一个好消息,因为包裹快递一向是商业活动频繁程度的睛雨表。在餐饮服务业,世界上最大的咖啡连锁星巴克透露:其顾客访问量有史以来首次下降。这也许表明,由于口袋中的零钱减少,美国消费者要为是否买一杯卡布奇诺斟酌一番。
      在金融市场上,11月初最具冲击效果的是恐怕是华尔街大行的风云变幻。两家历史加在一起有288年的老字号美林和花旗先后易帅,前纽约证交所总裁约翰·赛恩火线接管美林,而花旗新帅甄选难产,一时竟无人敢于接下这一“烫手山芋”。
      虽然华尔街各大公司陆续开始大量核销次贷引发的坏账,但投资者宁愿相信这是次贷危机 “序幕的结尾”,而不是“结尾的序幕”。在美联储连续降息75个基点后,信贷市场迟迟没有出现银根大幅放松的迹象,投资者依然把大量资金囤积在美国国库券上,十年期国债利率下降62.5个基点,达到4.15%,这也是2005年9月卡特里娜飓风以来的最低点。相反,银行间隔夜拆借利率达到4.62%,比联储设定的基准利率高出12个基点,表明信贷市场的融通远未改观。两年期美元掉期利率与国债利率的利差上升到2000年的最高点,反映出风险定价大为提高以及投资者信心的持续削弱。
      旧的问题依然严峻,而新的挑战又接踵而来。在联储两次降息以来,美元加速贬值。年初时,欧元兑美元汇率突破1:1.5的界限似乎还是天方夜谭,而现在只有一步之遥。与之密切相关的是,几乎所有以美元定价的大宗商品价格都处在历史高位。国际油价随时可能突破每桶100美元的心理大关,而金价更是在27年来首次突破每盎司800美元的高位。能源和食品价格已经上涨,并正在向其它商品传导,通货膨胀预期开始弥漫。如同参议员舒默所言,美国正在面对一场“四骑拉动的经济危机:房价下降,信贷市场信心缺失,疲软的美元和高企的油价。”

      华尔街再赌联储降息
      在一片愁云惨雾中,市场再次把目光聚焦到美联储。虽然在10月31日降息后的声明中,联储公开市场委员会明确表示利率已达中性水平,12月11日再次降息可能性不大,但市场的“美联储依赖症”远远没有痊愈。芝加哥市场的联邦利率期货合同一度显示,联储在12月11日再度降息的可能性高达86%。这到底是金融市场的一厢情愿,还是美联储最终的必然抉择呢?
      对于12月的政策决定,联储向市场先后传达了不同的信息。
      在11月8日的参众两院的联合听证会上,伯南克承认了目前美联储决策的两难境地:“在政策的两个方面皆有风险”,在完全就业和价格稳定间存在“一个脆弱的平衡”。在经济增长方面,他明确表示美联储已经预期2008年一季度美国经济增长低迷;在通货膨胀方面,伯南克认为通胀水平会停留在联储的“舒适空间(核心通胀同比在2.0%-3.0%之间)”,但同时对美元贬值和油价飞升感到忧虑。
      令人瞩目的是,他并没有直接否定12月继续降息的预期,而是列举了一些可能导致降息的诱发条件,比如,房地产价格下降超出预想,金融市场的恐慌持续等等。换言之,伯南克并没有把降息的大门关死,只是提高了再次行动的门槛。这种“相机抉择”的灵活态度又给了市场新的希望。
      然而,美联储理事会五位成员之一的兰道尔·格罗兹纳在上周五(11月16日)的讲话中又发出了不同的声音。他认为:目前的利率水平“应该可以帮助经济在明年度过困境”。尽管美国经济增长将会明显放缓,但是“一系列的数据以及经济活动相应的困难时期”,“本身并不表明目前的货币政策立场不合时宜”。这是迄今为止,美联储官员关于12月会议中最明确、当然也是最“鹰派”的表态。
      另外一名著名的鹰派人士、圣路易斯分行行长威廉·普尔也于日前表示:“政策立场的改变取决于新情况的到来”,“除非第四季度能够揭示一些关于明年的我们并不知道的情况”,“否则它不会对12月的决定产生影响。”
      那么,情况严重到什么程度才会改变12月美联储的政策决定呢?可能有两大因素可以诱发进一步的降息。
      其一,消费的明显下滑。11月23日(感恩节的第二天,也称“黑色星期五”)将是美国最重要的传统购物节日,许多零售商只有到了这一天才能保证收支相抵,并开始赢利。如果感恩节以及此后的节日消费较往年明显下降,将会对市场信心造成沉重冲击。它会直接影响到美联储对明年的经济形势判断:经济增长到底只是放缓,还是可能步入衰退。毕竟,消费约占美国GDP的四分之三,也是保证美国经济长期增长的首要因素。
      其二,金融恐慌的传染效应持续蔓延,并扩展到新的市场领域。由于银根抽紧,金融资产的流动性依然严峻,投资者开始担心次贷问题是否最终酿成一场系统性危机。这场危机始发于房地产金融市场,随后扩展到房贷抵押证券化市场,然后是结构性信贷市场(例如CDO、CLO等衍生信贷产品),最近的发展是在商业票据市场(如SIV发行的短期商业票据),这种传染效应已经远远超出了半年前大多数人的想象。投资者不禁要问,这种多米诺骨牌效应下一步又会把次贷的祸水引向何方?如果金融恐慌进入到企业债券和股票市场,它将严重影响企业融资,并无可避免地冲击美国实体经济的增长。
      大部分美联储决策者一定不愿意继续降息。他们中的大多数来自学术背景,将价格稳定作为货币政策的圭臬,以治理通胀为首要目标。然而,目前形势的发展已然使美联储没有了两全之策。出于危机治理的考虑,也迫于来自政府、国会和市场的多重压力,伯南克和他的同事们可能会最终再次降息。这种情况既然已经发生在三个月之前,当然也可能重现在三星期以后。或许,降息根本不是对症下药,而美国经济必须面对痛苦的结构调整。但降息的后果是,疲软的美元和飞升的油价,将会给美国经济带来滞涨的新挑战。

既往相关报道:
专题:美国次级房贷大危机

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