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央行首次详解“逆周期因子” 称新机制保持较高透明度

2017年08月12日 08:42 来源于 财新网
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“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据,或取自市场公开信息,或由各报价行自行决定,不受第三方干预
人民银行2017年第二季度《货币政策执行报告》(下称《报告》)中,首次披露了备受关注的人民币中间价定价机制中“逆周期因子”的计算方法。图/视觉中国

  【财新网】(记者 彭骎骎)人民银行2017年第二季度《货币政策执行报告》(下称《报告》)中,首次披露了备受关注的人民币中间价定价机制中“逆周期因子”的计算方法,并表示“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据不受第三方干预,新的中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平进一步提升。

  5月26日,外汇交易中心公布,外汇市场自律机制汇率工作组将在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,以对冲市场情绪而放大的单边市场预期,人民币对美元汇率中间价的形成机制将变为“前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。然而,由于央行当时并没有公布“逆周期因子”的计算方法以及比重,有市场人士认为新的中间价形成机制不够透明。

  在本次《报告》中,央行专设题为《外汇市场自律机制在人民币中间价报价模型中引入“逆周期因子”》的专栏,作出详细解释。央行表示,在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。其中,逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

  央行强调,“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据,或取自市场公开信息,或由各报价行自行决定,不受第三方干预。

  央行介绍,在中间价报价机制中引入“逆周期因子”的调整方案,是由外汇市场自律机制“汇率工作组”成员提出,经全部 14 家中间价报价行充分讨论并同意后实施的,每一家报价行均在充分理解新机制的基础上进行报价,并可结合本行报价结果和市场公开数据自行计算验证实际发布的中间价。

  “基准价格报价机制的规则性和透明度,取决于其规则、制度是否明确以及报价机构能否自行对机制的规则性进行验证。”央行表示,完善后的中间价报价机制保持了较高的规则性和透明度。

  此次《报告》中,央行没有进一步介绍“逆周期系数”的具体计算方法。

  加入“逆周期调节因子”是“8·11汇改”后第四次调整人民币对美元汇率中间价报价模型。目前,市场对此的共识是,此番调整将再次减弱上一日收盘价对人民币中间价的影响,增强央行调节汇率的灵活性,一定程度有稳定人民币汇率的作用。

  《报告》指出,2017年1月至5月,美元持续走弱,各主流货币与新兴市场货币对美元升值3%到8%,但人民币中间价仅升值1.07%,不符合经济基本面和国际汇市变化。其中的重要原因是,外汇市场存在一定的顺周期性,市场主体容易受到非理性预期的影响,忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用,放大单边市场预期并自我强化,增大市场汇率超调的风险。因此,有必要引入“逆周期因子”。

  《报告》认为,新的中间价定价机制有助于更好地反映宏观经济基本面,并可通过校正外汇市场的顺周期性,在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平,从而更加充分地发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用,防止人民币汇率单方面出现超调。

  “引入‘逆周期因子’不会改变外汇供求的趋势和方向,只是适当过滤了外汇市场的‘羊群效应’,并非逆市场而行,而是在尊重市场的前提下促进市场行为更加理性。”《报告》表示,引入“逆周期因子”的中间价报价模型适当加大了参考篮子的权重,有助于保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定,也能够更好地防止预期发散。

  “当然,加大参考篮子的权重并不是盯住篮子,市场供求仍是汇率变动的决定性作用。”《报告》最后说道。

责任编辑:霍侃 | 版面编辑:陈华懿子
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