高盛二季报超预期 金融股颓势依旧

 
　　当地时间6月17日，美国最大投资银行高盛公布二季报，盈利表现大大超出市场预期，但市场对于金融股未来的疑虑却并未因此减轻。高盛二季度净收入为94.2亿美元，同比下降约7%，盈利20.9亿，合每股4.58美元。每股盈利虽比去年同期下跌11%， 但相比第一季度上升38%。据汤姆森路透此前调查，分析师认为高盛第二财季净收入为87.4亿美元，每股盈利3.42美元。
　　高盛季度盈利的主要来源为大宗商品交易，大券商服务与资产管理，抵消了主要源于资产减记的固定收益类业务损失。股本回报率由一季度的17%上升到20.4％，远远领先于其竞争对手。
　　高盛CFO David Viniar 在电话会议中表示，始于次贷的信用危机最坏时刻或已结束，但同时表示证券行业正处于周期低谷。
　　季报的一些数字引起观察人士注意，其中包括高盛自有交易承担风险有所上升，二季度VaR（Value-at-Risk, 依据市场价格波动，趋势，历史数据等计算而得，金融机构用以衡量每日最高可承受损失数额基准）从一季度的1.57亿升至1.84亿，为同业最高。
　　据市场人士分析，高盛承担的风险主要来自于高风险的大宗商品和固定收益类产品交易。在当前市场环境下，投行们承担更高的风险未必对应更高收益，投行们的自有交易效率（即每个VaR单位对应的投资回报）正持续降低。
　　但至少，相比对手，高盛有更多的资本可以“下注”在高风险交易上。作为2007年世界十大投行中惟一股价未跌反升的投行，高盛较其对手更早预计到房地产抵押，购并融资，商业地产等一度飞速扩张领域的潜在风险，并较早采取措施减少高风险资产敞口，进行对冲交易。2008年至今，高盛股价累计下跌15%, 但仍优于同行平均水平，同期Amex 券商指数下跌20%。
　　从某种程度上说，高盛逆市之中的出色表现亦得益于其主要竞争对手先后被卷入信心危机的事实。
　　季报显示，尽管债券发行业务收缩，投行业务预期不甚乐观，高盛的大券商服务（prime brokerage, 主要服务对冲基金等大客户）业务却持续扩张，有市场人士指出，其中大量业务来自于原贝尔斯登客户。贝尔斯登发生危机后，许多基金客户纷纷试图将业务转移至被认为相对安全的高盛，以求自保。
　　虽然围绕盈利能力不足的疑虑近来使得银行股表现低迷，但高盛目前股价保持在180美元左右，市值超过两倍于其有形资产账面价值（tangible book value, 不计算优先股与无形资产价值在内）。
　　有分析人士指出银行业在过去几年信贷扩张时令人瞠目的盈利能力将在相当一段时间内持续收缩，银行靠高风险高收益的盈利模式亟待改变，一些过于复杂的结构金融产品的使用将会减少。
　　在固定收益与衍生品领域享有盛名的哥伦比亚大学商学院金融教授Suresh Sundaresan对记者表示，鉴于政府在市场流动性危机时启动的紧急借款机制对主要投行券商开放，券商们相应将被要求接受更多的风险控制约束，危机过后，他们可能将需要寻找新的盈利模式。
　　“这将是个重要而根本的改变。”Sundaresan教授同时指出，具体为何种盈利模式需待目前信用市场危机过去以后才会明朗，他预计这次危机还将持续至少两个季度。
　　在与投资者的电话会议上，Sandler O’Neill的分析师Jeff Harte 问及在银行纷纷降低融资杠杆使用的趋势下，高盛未来盈利会受到何种影响。CFO Viniar 回应称，减轻杠杆使用将减低市场波动，但盈利机会始终存在，“情况已经得到改善，目前有太多的现金正坐等着进场”。Viniar说。
　　Harte 对记者表示，前几年华尔街投行券商一些业务部门持续扩张带来产能过剩，行业整合不可避免。Harte 预计未来将看到更多的行业购并甚至破产事件发生。
　　起于去年夏天次贷风波的信用市场危机至今已大大影响了银行业的整体盈利能力，大幅资产减记下银行们纷纷报出巨亏。
　　有数据显示，从2004年中到2007年，包括花旗，JP 摩根，美洲银行，雷曼兄弟，高盛，美林，摩根士丹利在内的美国最大七家金融机构总共录得盈利高达2540亿美元。但自去年夏天信贷危机席卷华尔街以来，这些盈利中的近一半已悉数蒸发，上述七家金融机构们至今已总计减记了资产总值1072亿美元（全球范围减记数字达到3800亿）。
　　从市场表现来看，高盛高于预期的季报未能提振市场信心，尤其当高盛分析师周二发表关于银行股在未来几个月内将持续低迷的言论后，金融股板块颓势难挡，受金融股影响，周二纽约股市道琼斯指数与标准普尔指数双双下跌。
　　高盛股价周二收于179.44美元，下跌1.46%。摩根士丹利股价当日下跌4.02%。雷曼兄弟下跌7.57%。美林证券下跌2.67%。■

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