回购利率大涨 银行间市场资金紧张

　　自本周一（17日）开始，银行间市场的回购利率上行开始加速。截至9月21日，短期融资的标志性品种——7天期回购的加权平均利率，已经从周一的5.93％攀升至6.84％。
　　回购市场其他品种也均有所上涨。14天期和21天期回购品种的加权平均利率均超过7％，盘中部分品种收益率甚至一度超过10％。而2月期和3月期回购品种的加权平均利率在21日均有大幅上扬；其中，2月期回购品种加权平均利率从20日的6.17％上升至今日（21日）的7.82％，升幅高达26.79％。
　　回购品种利率水平的高涨，暗示银行间市场资金面紧张。自9月中旬开始，北京银行、建设银行、中海油服、中国神华四只股票陆续发行，而在新股申购时市场资金面紧张已经成为惯例。造成这一现象的原因十分简单：当前新股申购的中签率虽然较低，但是冻结资金时间不长，持有风险几近于零，收益却高得惊人。
　　在利润为先的原则下，投资者在选择过程中自然会偏向于新股申购，造成银行间市场资金面紧缺及利率的异常波动。加上特别国债的发行以及存款准备金上调所冻结的部分资金，本已趋于紧张的银行间市场更为“缺血”。
　　最近两周内，央行一直在通过公开市场操作向市场投放资金，希望借此减少市场资金紧张局面。上周，央行净投放资金1400亿元，而本周投放的资金也超过900亿元，但央行的新注入资金迅速被市场消化，银行间市场的资金紧张状况丝毫未得到改善，债券收益率节节升高。据分析人士介绍，债券收益率的回落只有等到新股发行完毕，资金解冻之后方可实现。
　　银行间市场回购品种利率的上行，在某种意义上说，也是中国资产价格狂热上涨的一种体现。面对股市的小风险超额回报，没有多少人会满足于仅仅获得债券的固定回报。而当银行间市场的大部分资金被吸引进股市后，金融机构在资金面出现短缺时又不得不提高报价。这就使得债市中同样出现了异乎寻常的收益率疯狂飙升现象。而这种疯狂的局面仅当资产价格回落后，才有可能重新恢复健康。
　　央行行长周小川在本周的一次公开讲话中表示，虽然央行会关注外部因素，但是央行货币政策决策的最主要因素仍将是国内的投资、消费和经济波动状况。随着美国降息，中美利差减小，有经济学家认为，央行的货币政策可能受此利差影响发生变化，加息的决策空间变小了。
　　但周小川的讲话表明，目前央行的货币政策依据仍是国内经济状况。目前的种种经济数据显示，物价、投资等问题仍将延续，短时间内无法得到根本解决，因此央行下半年进一步加息的可能性也开始增加，这将带动银行间市场的利率水平上行。■