财新传媒
金融 > 要闻 > 正文

央行:从最后的贷款人到最后的做市商?

2007年08月17日 23:19 来源于 caijing

前欧洲复兴开发行首席经济学家威勒姆·博易特和美联储理事会经济学家安·赛博特撰文表示,各家央行的步子可以再大胆一些

 

   【网络版专稿/杂志记者 李昕】次级贷款风波越演越烈。从8月初开始,欧洲、美国和日本央行紧急注资救市。几大央行的行动自然引起世界瞩目,对其效果的评价却不一而足。前欧洲复兴开发行首席经济学家威勒姆·博易特(Willem Buiter)和美联储理事会经济学家安·赛博特(Anne Sibert)撰文表示,各家央行的步子可以再大胆一些。在如今的金融市场上,央行应当转变角色,从传统意义上的最后贷款人变成最后做市商,为市场提供不可或缺的流动性。
    博易特和赛博特将央行此次回购行动称为“常规市场中的货币政策”,认为这种解决方式并非理想。“(制定)货币政策很容易,防止或战胜金融危机相对困难。而要从信贷危机中全身而退的同时,避免为下一次信贷和流动性过剩埋下伏笔却是难上加难。”
    过去,信贷主要来自银行,而央行维护金融稳定的职责便是扮演最后贷款人的角色——一旦危机发生,央行能以低息向银行无限供款,并可接受各种抵押。
    商业银行的主要资产是具有流动性的贷款。当银行信誉出现危机,很容易发生挤兑事件。作为传统金融市场中最主要的中介,银行在信贷和流动性危机之中往往无法借款,此时最后贷款人救市无疑是最好的解决办法。
    时移世异,如今信贷的来源远不止银行,而是各色金融工具。公司可以直接向金融市场发债,或者借用银行等金融机构,通过种种金融工具方式间接发债。因此,现代信贷危机和流动性不足的体现往往是金融市场失常。一旦恐慌弥漫市场,某种金融工具的交易便出现停滞。此时最为缺乏的是既有能力合理定价,又有足够资金买入卖出的做市商。
    博易特和赛博特认为,央行做市可以通过两种方式进行。其一是直接买卖多种私人部门的证券;其二是广泛接受以私人部门证券为抵押的回购协议、贴现窗口抵押贷款和垫款。
    从现实看,央行购买证券的种类其实很窄。1933年之后,美联储再没买过州或地方政府的债券,1977年之后没有收购过银行承兑汇票,1981年之后不再直接买卖政府机构债券,1984年之后,停止接受银行承兑汇票作为抵押的回购协议。公开市场上的直接买卖仅限于黄金和外汇,以及美国国债和某些政府机构债券为抵押的证券。
    《联邦储备法》并没有明确允许购买公司债、银行贷款、住房抵押、信用卡应收款或股权,却也没有明文禁止。史有前例,《联邦储备法》没有允许买卖期权,但是纽约的美联储分行在准备应对新千年问题时卖出隔夜回购协议的期权,行权日在1999年末。
    与之相比,欧洲央行历史较短,直接购买和抵押品种也相对较广。可是依然有种种限制,例如欧洲央行只接受欧元资产抵押,并且要求抵押证券评级不低于A-等等。博易特和赛博特认为,应当允许央行在特殊情况下按合理的价格,在一定折扣之后,接受贷款、垫款、回购协议、各类金融工具甚至包含垃圾债券。欧洲央行的抉择并无法律束缚,主要由央行的管理委员会决定。博易特和赛博特呼吁欧洲央行考虑接受最广义的交易对象和最大限度的金融工具。
    实际操作中,央行可以宣布在之后的N小时中,接受数量为X的低等级非流动证券。如果这些证券的价格为P,央行以小于P的价格购入,或以高于P的价格售出。其间价差就是反映央行对风险基本面的估算。
    央行的最后做市商职责并不会取代最后贷款人的义务。只是在现实环境下,央行需要面向更广泛的交易对象和接纳更多种类的抵押。但是央行开始多种证券产品估值定价,那么它在信贷资源配置中的影响将举足轻重。平常时期自然不需要央行对市场进行干预。但在紧急情况下,市场无法配置证券的买卖两方,此时央行提供流动性确有必要。
    博易特和赛博特分析说,此前的几次信贷危机的解决办法都是央行降息,并且为优质抵押信贷供款,而不是为非流动性抵押信贷注资。这样导致了每次危机之后,市场恢复正常,但优质证券充裕的流动性得以保留,也为再次危机留下隐患。
    “将重点放在非流动性证券抵押上,央行能以更聪明的方式取得同样的(救市)效果。”博易特和赛博特评论到。

版面编辑:运维组
财新传媒版权所有。
如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。
推广

财新微信

2017年04月29日    13:24
重庆两江新区加快推进自贸区建设,计划今年外贸进出口额超过750亿元。重庆两江新区是我国中西部首个国家级新区,占重庆自贸试验区总面积的72%。
2017年04月29日    13:23
【鸿海计划大幅提高在美国投资】鸿海声明称,正研究进行投资,大力扩展目前美国业务。公司正在评估各方面条件以及在美国设立生产厂的潜在地理位置;正就大幅提高在美投资事宜与各级别政府官员进行磋商。
2017年04月29日    13:22
【广州一手楼4月份网签量仍过万元】4月广州一手住宅供求两旺,新批预售10236套,110.76万平方米,在近一年中仅少于去年供应最多的11月份(120.85万平方米);网签也达到11840套,132.00万平方米,亦处于高位水平。全市均价16635元/平方米,重又回到1.6万元水平之上,同比及环比均轻微上升5%。
2017年04月29日    13:21
【证监会正推进公司法、刑法等相关内容修改】4月29日,证监会法律部相关人士表示,目前除了推进证券法修改,证监会还在推进公司法、刑法中涉及证券市场相关内容的修改,推动和配合制订上市公司监管条例、私募基金管理条例、新三板监管条例、证券期货投资咨询管理办法等行政法规的修改治理工作。
2017年04月29日    09:08
【安邦保险:对虚假新闻将采取法律手段捍卫公司名誉】安邦保险4月28日在其官网发布声明称,近日注意到网络上有人假借路透社之名,用虚假新闻对公司进行无端诋毁。公司将坚决采取法律手段捍卫公司名誉。
2017年04月29日    04:18
【美股收盘小幅下跌0.2%】道琼斯工业平均指数收跌40.82点报20940.51,跌幅0.19%。标普500指数收跌4.57点报2384.20,跌幅0.19%。纳斯达克综合指数收跌1.33点报6047.61,跌幅0.02%。
2017年04月29日    02:44
【美国一季度GDP增速0.7% 为三年最低】美国商务部数据显示,一季度美国GDP经季节调整折年率0.7%,为2014年一季度以来的最慢增速。与去年同期相比,实际GDP增长了1.9%。
2017年04月28日    22:01
【人保集团支农支小融资业务试点规模增加200亿元】保监会官网披露,近日,保监会批复了中国人保集团扩大支农支小融资业务试点规模,在试点初期50亿元的基础上再增加200亿元。
2017年04月28日    21:59
保监会:对在专项整治行动中走过场、瞒报、漏报或整改不到位的机构和相关责任人,监管部门要依法严肃追究责任。
2017年04月28日    21:58
【保监会:整治产品不当创新,坚决清退问题产品】保监会称,将集中整治产品创新不规范,炒作概念和制造噱头;产品设计偏离保险本源,保障功能弱化等问题。