【中国经济】投资反弹可期

□黄益平　沈明高/文

　　最近有不少专家预言2007年将是中国经济的转折年，即国外和国内需求增长速度可能出现双下降，实际GDP的增长率也可能跌到10％以下。导致这样的结果理由有两条：一是包括美国在内的全球经济增长可能全面减速，从而使得近两年净出口飞速增长的现象难以为继；二是中国政府可能采取新的严厉的紧缩措施，因此，从去年四季度开始的投资增长速度逐步疲软的趋势将会持续下去。
　　但笔者以为，出现上述现象的可能性微乎其微。
　　首先，全球经济应该会保持平稳的增长速度。美国经济在去年三季度减速以后，已经在第四季度出现了反弹，实际GDP增长速度可能将在2007年上半年保持在3％左右，并在年中恢复到3.5％左右的趋势水平。
　　美国经济增长的最大风险在于房地产市场的走势，房地产建筑规模已经自本周期开始以来下跌了20％多。但目前新建住宅的数量已经低于市场上的销售量，由于人口结构变化、收入增长稳定和市场利率已经见顶，住房需求不太可能再出现滑坡的现象。这就意味着，房地产市场上寸量调整的过程将会很快结束，这就可能为房价下跌设定一个下限，从而限制对投资和消费的扩散效应。
    其次，中国的高储蓄率意味着，一旦净出口减速，投资反弹的机会就比较大。外部经济稳步增长并不保证中国的净出口会持续快速增长。2006年贸易顺差上升了74％，达到1700亿美元，对GDP增长的贡献高达五个百分点，出口占GDP的比例也已接近40％，这在大国经济中是绝无仅有的。同时，贸易顺差快速攀升也引发了一系列的经济矛盾，包括贸易摩擦增加、人民币升值压力陡增和国内市场流动性泛滥等。决策者们似乎已经形成共识，把控制贸易顺差增长作为2007年宏观经济政策的重要目标之一。
    减少贸易顺差的手段，不外乎减少对出口的激励、降低对进口的限制和加快货币升值的步伐。从近期来看，这些措施可能会遏制贸易顺差增长的速度，但很难减少顺差。笔者预计，2007年贸易顺差将进一步上升到2200亿美元。
　　如果贸易不平衡扩大的步伐减缓，最可能出现的后果将是投资反弹；理由很简单，中国的综合储蓄率已经远远超过50％。这么多的储蓄只能有两个去处，一是国内投资，即固定资产投资；二是国外投资，即经常账户盈余。
　　去年年中开始，政府因为担心过剩生产能力的风险而实施紧缩政策，包括两次调高基准贷款利率、五次提高存款保证金比率并控制土地供应和信贷增长。这一系列政策的结果是，固定资产投资增长速度由前九个月的27％回落到最后三个月的20％左右，但随之而来的是月均贸易顺差由100多亿美元暴涨到200多亿美元（见图）。其关节点就在于过高的储蓄率，也就是说，如果消费不足、储蓄过多的问题不解决，那么一旦贸易顺差的增长速度受到遏制，可以预期的是固定资产投资的增长速度就会快速反弹。
　　
贸易顺差与固定资产投资增长速度　2005年1月-2006年12月