中国资本回报率之争：15％还是9％ （10月4日 AM）

　　近来，一场与投资相关的争论引发了国内学界的广泛关注。10月2日出版的最新一期杂志揭示了这场争论的原委及意义。
　　9月1日，美国新桥资本执行合伙人单伟建在《远东经济评论》及《亚洲华尔街日报》发表了一篇题为“世界银行的中国幻觉”的文章，对世界银行有关中国资本回报率的数据提出了质疑。
　　世界银行在今年5月《中国经济季报》及去年的一份报告中指出，中国国有企业的净资产回报率（即ROE，企业利润除以所有者权益，是反映资本回报率的最重要的指标之一）自1998年的2％增长到了2005年的12.7％，非国有企业在同期从7.4％上升到16％，这样中国工业企业2005年的平均净资产回报率超过15％。这说明，中国近几年的资本回报率有了很大提高。
　　但单伟建认为，“中国企业的净利润率或资本回报率可能要从世行得出的15.3％的平均数中扣除6％到7％之多”，“企业真正的资本回报率平均值不过是8％到9％”。
　　随后，世行报告的两位作者对单伟建的质疑作出了回应，其他一些研究者也加入了讨论。但争议迄今未有定论。
　　那么，资本回报率的高低对中国经济又意味着什么呢？
　　首先要明确的是，资本与投资一个是存量，一个是流量，二者一体两面。在中国宏观经济的总需求结构中，投资所占的比例出奇的高，到2005年，全社会固定资产投资占GDP的比重达到了48.6％的历史性水平；而且，投资还在继续快速增长——长期以来，这被普遍认为是中国粗放型增长方式的体现。今年的宏观调控，主要“调控对象”也正是投资。
　　这不能不引发人们的关注。中国的投资是否有效？投资率是否过高？高投资会不会带来金融风险？这一系列问题，都需要人们给出解答。
　　单伟建说，如果企业盈利很好，资本回报率很高，说明投资效率高，因此，没有理由限制他们投资。相反，如果中国的资本回报率很低，那中国的高投资率就确实令人担心，抑制投资的宏观调控将可以改善投资效率。
　　此次争议，可以说是“历史遗留问题”的一次重现。但在北京大学中国经济研究中心教授宋国青看来，单伟建发起的这场争论，得以让人们从投资回报而不仅仅从投资率来看待投资，“无论如何，这是一件好事。”
　　世界银行《中国经济季报》执笔者高路易介绍说，他们的原意，是要考察企业利润在为企业投资融资中所起的作用；而计算上述净资产回报率，只是为了表明中国企业利润状况近些年有较大改善。
　　“我们无意评价中国资本回报率的绝对水平是高还是低。”高路易说。
　　但单伟建认为，世行的报告具有导向作用。“你告诉投资者，中国所有行业的平均净资产回报率都达到了15％以上，如果事实不是如此，会有不良的影响。”他说这是他最初撰文的主要原因。
　　无论如何，关于中国资本回报率的争论既起，而且15％与8％－9％之间六到七个百分点的差异，牵涉到对当前中国投资的迥异解读，已经足以引起人们的关注了。■

（详细报道见10月2日出版的2006年第20期杂志“中国资本回报率：15％还是9％”）